海通證券11月4日發布中通客車研究報告，報告摘要如下：　　

投資要點：

10 月29 日，中通客車公告三季報，1-9 月份銷售收入58.3 億元，同比增長48.65%，歸母凈利潤4.55 億元，同比增長1.41 倍，每股收益0.77 元，同比增長92.5%；三季度銷售費用率及管理費用率均有一定下降，凈利率水平提升至7.8%，對此我們點評如下：

騙補核查處理意見即將下發，中通顯著受益。前三季度公司應收賬款67 億，多為政府拖欠補貼，對公司現金流產生重大影響，進而影響三季度市場推廣政策。

新能源汽車騙補核查處理意見已下發，中通客車受影響極為有限，預計11 月份中通可順利拿到拖欠補貼，同時公司三季度短期借款由二季度的9.91 億元大幅增加至23.87 億元，在手現金增長至21.99 億，現金流得到極大改善，預計銷量同比/環比均有一定增長。

銷量進入快速上升期。根據公司官網信息，16年前三季度，中通新能源客車銷量近9000 臺，占據了公司總銷量的70%左右，整個行業占比近20%，高居第二位。

其中8 米純電動客車銷量已達到6000 余臺，進一步坐實行業“銷量冠軍”的頭銜。進入十月份以來，接連三批中通8 米純電動客車大單成功交付用戶，分別是山東煙臺的150 臺訂單，山東萊蕪的120 臺訂單以及來自山西市場的300 臺訂單。另外，來自山東泰安的256 臺訂單即將全部下線，預計也可在10 月交付用戶，合計十月份交付到用戶手中的中通8 米純電動客車訂單就超過了千輛，銷量進入快速上升期。

電動物流推廣目錄即將出臺，顯著增厚業績。后續隨著補貼政策及推廣目錄落地，訂單履約風險消除，將迎來搶裝行情，我們維持中通全年新能源客車銷量在1.3萬輛以上的預期，利潤有望大幅增長。中通目前已有11 款電動物流車進入“道路機動車輛生產企業及產品公告”及“免征車輛購臵稅的新能源汽車車型”目錄，9 月份第四批電動物流推廣目錄大概率落地。預計中通物流車將有5000 輛以上銷量，明年實現1-2 倍增長，帶來30%以上的業績增速。

新能源整車估值有待重估。同時未來看新能源汽車產業鏈中整車壁壘最高，終端每銷售1 輛車整車獲得利潤最多，且后續持續性最強，而就估值而言目前整車估值最低，我們認為整車估值將獲得重估，極具投資價值。8 月19 日，格力電池發布公告130 億元收購銀隆新能源，對應2016 年承諾業績估值已經達到18 倍PE，一級市場估值已顯著提升。珠海銀隆上半年新能源客車銷量1000 輛，估值130億。中通客車上半年新能源客車純電動近5400 輛，插電式近1000 輛，二級市場對應10 月31 日市值107 億，顯著低估。

盈利利預測與評級。下半物流車集中交付帶來業績迅速增長。展望未來，補貼減少的同時鋰電池價格下降，整車企業受益最大。中通客車為國內新能源整車最純標的，業績彈性巨大。預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.19 元、1.53 元、1.86 元，對應10 月31 日最新收盤價的PE 分別為15.15 倍、11.80 倍、9.67倍；給予2016 年PE 估值30 倍，維持目標價35.70 元，維持“買入”評級。

不確定因素。新能源汽車政策調整，物流車銷量不及預期。